Ray Dalio: Макроинвестирование, радикальная прозрачность и принципы

От Лонг-Айленда до Вершины Уолл-стрит

Ray Dalio — одна из самых интересных и противоречивых фигур в мире финансов. С одной стороны, он финансист, создавший самый большой в мире хедж-фонд и имеющий впечатляющую инвестиционную историю, а с другой — мыслитель с собственной уникальной философией управления, макроэкономическими анализами и грандиозными теориями о мировом порядке. Читать Далио только как инвестора было бы неполноценно — его нужно также понимать как системного мыслителя.

Рэймонд Томас Далио родился 8 августа 1949 года в Джексон Хайтс, Квинс, New York. Его отец был джазовым музыкантом, а мать — домохозяйкой. Вырастая в обычной семье среднего класса, Далио, работая носильщиком на гольф-поле в возрасте двенадцати лет, подслушал разговоры о фондовом рынке и купил свои первые акции — авиакомпании Northeast Airlines. Компания вскоре объединилась с другой, и цена акций утроилась. Как сам Далио отмечает, это было чистой случайностью, но это заинтриговало его рынком.

Он изучал финансы в Университете Лонг-Айленда, а затем получил степень MBA в Гарвардской школе бизнеса. После окончания учебы он работал в брокерской фирме Dominick & Dominick, а затем в Shearson Hayden Stone. Но Далио не мог адаптироваться к жестким корпоративным структурам. В 1975 году он основал компанию Bridgewater Associates в двухкомнатной квартире.

Bridgewater Associates: самый крупный в мире хедж-фонд

Рост компании Bridgewater является одной из самых примечательных историй в истории инвестиций. Начав с двухкомнатной квартиры, на пике своего развития компания управляла активами стоимостью более 150 миллиардов долларов. Она стала крупнейшим в мире хедж-фондом и удерживала эту позицию в течение многих лет.

В основе успеха Бриджвотер лежал макроинвестиционный подход Далио. Вместо отдельных акций компания занимала позиции, основываясь на макроэкономических тенденциях — процентных ставках, инфляции, валютных курсах, темпах роста. Этот подход принципиально отличался от традиционного выбора акций и требовал другого рода аналитических способностей.

Фонд Pure Alpha был флагманским фондом Bridgewater. С момента своего запуска он приносил в среднем около двенадцати процентов годовой доходности и особенно выделялся своей производительностью во время кризисных периодов. В то время как многие хедж-фонды понесли значительные убытки в глобальном финансовом кризисе 2008 года, Pure Alpha показал положительную доходность.

Принципы: Радикальная прозрачность и меритократия идей.

Книга Далио «Принципы: Жизнь и работа» (2017) — уникальное произведение, полезное как для личностного роста, так и для управленческой философии. В ней систематически представлены принципы, которые Далио вывел из десятилетий своего опыта.

В центре книги находятся две концепции: радикальная прозрачность и меритократия идей.

Радикальная прозрачность

В Брэнджере почти все встречи записываются и доступны для всех. Сотрудники обязаны давать прямую и открытую обратную связь друг о друге и о своих руководителях — включая Далио. Дипломатическая вежливость и сплетни за спиной запрещены; проблемы обсуждаются напрямую с людьми.

Этот подход крайне неудобен для многих людей. Уровень текучести кадров в Бриджвотере за первые два года довольно высок. Но для Далио это неизбежный процесс фильтрации — те, кто не может адаптироваться к радикальной прозрачности, естественным образом уходят, в то время как те, кто остается, получают возможность работать в исключительной среде для мышления и принятия решений.

Принятие решений с учетом достоверности

Концепция «меритократии идей» подразумевает, что не каждое мнение имеет равный вес. Мнения людей с большим опытом и подтвержденной правотой по конкретным вопросам имеют больший вес. В компании Bridgewater этот вес систематизирован с помощью программных инструментов, таких как «Dot Collector» — во время совещаний все участники в реальном времени оценивают друг друга, и эти данные учитываются в процессе принятия решений.

Эта система не является ни демократическим голосованием, ни авторитарным принятием решений. Далио называет её «принятием решений с учетом достоверности». Мнение каждого учитывается, но вес каждого мнения не одинаков.

Все погодный портфель: Риск-паритет

Одной из важнейших концептуальных разработок Далио в области инвестиций является стратегия портфеля «Все погоды». Стратегия радикально ставит под сомнение традиционный подход к распределению активов — например, классическую структуру портфеля 60/40 (акции/облигации).

В традиционных портфелях риск сильно сконцентрирован в акциях. В портфеле с распределением 60/40 более девяноста процентов общего риска приходится на акции. Это делает портфель чрезмерно зависимым от рынка акций.

Подход «Все погоды» направлен на выравнивание риска, а не весов классов активов. Он определяет четыре макроэкономических сценария: рост выше ожиданий, рост ниже ожиданий, инфляция выше ожиданий и инфляция ниже ожиданий. Равный риск распределяется по классам активов, которые показывают хорошие результаты в каждом сценарии.

Этот подход был популяризован в книге Тони Роббинса «Деньги: овладей игрой» и привлек внимание индивидуальных инвесторов. Активы фонда Bridgewater All Weather были даже больше, чем у Pure Alpha.

Экономическая машина: Циклы долга

Видео Далио «Как работает экономическая машина» на YouTube 2013 года — это великолепное тридцатиминутное введение в основы макроэкономики. Собрав более ста миллионов просмотров, видео разбивает экономику на три основные силы: тенденцию роста производительности, краткосрочный цикл долга (5–8 лет) и долгосрочный цикл долга (75–100 лет).

По мнению Далио, большинство экономических кризисов являются естественным результатом циклов задолженности. Люди и учреждения берут кредиты для увеличения текущих расходов, что ускоряет рост в краткосрочной перспективе, но снижает будущие расходы. Когда уровни долга достигают неустойчивых точек, начинается процесс «делевериджа», и этот процесс может быть болезненным.

Большие долговые кризисы

В своей книге 2018 года «Принципы преодоления крупных долговых кризисов» Далио систематически проанализировал крупные долговые кризисы в истории. Он изучал такие случаи, как Великая депрессия 1930-х годов, финансовый кризис 2008 года и гиперинфляция в Веймарской Германии, и выявил общие закономерности.

Согласно Далио, существуют четыре инструмента для управления долговым кризисом: жесткая экономия, реструктуризация долга, печать денег центральным банком и трансферты от богатых к бедным. «Красивое снижение задолженности» возможно только при сбалансированном использовании всех четырёх инструментов; чрезмерное использование любого из них приводит либо к дефляционной депрессии, либо к инфляционной спирали.

Меняющийся мировой порядок: великие циклы

Книга 2021 года «Принципы взаимодействия с меняющимся мировым порядком» — это наиболее амбициозное произведение Далио. Анализируя последние пятьсот лет истории, она раскрывает циклические паттерны империй и мировых порядков.

По мнению Далио, цикл мирового порядка работает следующим образом: после великих конфликтов устанавливается новый порядок; победившая держава получает статус резервной валюты; эта держава достигает пика экономического, военного и технологического превосходства; затем, из-за чрезмерного заимствования, внутренних конфликтов и внешней конкуренции, она начинает приходить в упадок; в конечном итоге поднимается новая держава, и цикл повторяется.

Так как Нидерланды уступили место Великобритании, а Великобритания — Соединённым Штатам, эта модель сохраняется. Текущий анализ Далио заключается в том, что Соединённые Штаты находятся в упадке, а Китай набирает силу. Его ожидание, что статус резервной валюты в конечном итоге перейдёт к другой стране, остаётся крайне актуальным, особенно в контексте дискуссий о дедолларизации.

Дебаты о философия управления

Культура радикальной прозрачности в Bridgewater привлекла столько же критики, сколько и похвалы. Бывшие сотрудники описывали рабочую среду как чрезмерно стрессовую, а то и токсичную. Утверждалось, что постоянное давление оценок и отзывов может подавлять креативность, а сотрудники начинают бояться совершать ошибки.

В книге Роба Копеланда «Фонд» (2023) анализируется внутренняя динамика Бриджвотер с критической точки зрения. Автор утверждает, что идеализированная Далио меритократия идей не всегда работала на практике и что на процесс принятия решений влияли динамика власти и личные отношения.

Далио обычно отвечает на такие критические замечания следующим образом: «Радикальная прозрачность не для всех, и Бриджуотер — это не рабочее место, подходящее для каждого. Но для правильных людей он предлагает исключительную среду для обучения и принятия решений».

Пенсия и наследие

В 2022 году Далио объявил, что передал управление Bridgewater другим лицам. Отойдя от инвестиционного менеджмента, он сосредоточился на генерации идей, написании книг и благотворительности. Через Фонд семьи Далио он сделал значительные пожертвования на исследования океана, образование и социальные проекты по обеспечению равноправия.

Наследие Далио многогранно. Его макроинвестиционная стратегия, концепция паритета рисков, анализ долговых циклов и философия радикальной прозрачности — каждое из этих достижений является значительным вкладом в свою область.

Моя личная оценка

Когда я читаю или слушаю Далио, у меня всегда возникают два разных чувства. С одной стороны, его макроаналитическая структура и понимание долговых циклов чрезвычайно информативны — каждый, кто хочет понять экономику, должен прочитать Далио. Я рекомендую каждому из моих студентов посмотреть его видео «Как работает экономический механизм».

С другой стороны, я более осторожен в отношении философии радикальной прозрачности. Не каждая организация может выдержать такой уровень прозрачности — и, возможно, не должна. Человеческая психология не всегда работает оптимально под постоянным давлением оценки и обратной связи.

Следует признать, что Далио проявил исключительную щедрость, раскрывая секреты финансового мира широкой публике. Его книги, видео и статьи доступны бесплатно. Для самого успешного менеджера хедж-фонда в мире делиться своими мыслями настолько прозрачно — это редкость в финансовой сфере.